龍港論壇

【文/觀察者網(wǎng)專欄作者 高德勝】

4月以來(lái)，人民幣兌美元匯率一路上揚(yáng)。5月25日，離岸人民幣兌美元匯率升破6.4，在岸人民幣兌美元收?qǐng)?bào)6.4078，較上一交易日大漲215個(gè)基點(diǎn)，均創(chuàng)三年來(lái)新高。

在岸人民幣兌美元從4月初的6.5739升至目前站穩(wěn)6.40的水平。

新冠疫情以來(lái)，隨著美國(guó)開(kāi)啟無(wú)限量化寬松和大規(guī)模財(cái)政刺激，自2020年5月起，美元持續(xù)貶值，人民幣、歐元等主要貨幣走強(qiáng)。2020年人民幣匯率先抑后揚(yáng)，美元兌人民幣中間價(jià)重回6.5時(shí)代。

短期內(nèi)人民幣兌美元仍將保持升勢(shì)

人民幣近期的快速升值，與美元指數(shù)走軟有關(guān)。美元指數(shù)從3月底的93.28上方，降至90以下，最低報(bào)89.61。相對(duì)于一籃子貨幣，人民幣匯率沒(méi)有較大波動(dòng)。美元相比于2021年峰值貶值4%，歐元升值4%，而人民幣升值3%。

美元指數(shù)的走軟，背后是美國(guó)政府連續(xù)推行超大規(guī)模財(cái)政刺激政策，以及美聯(lián)儲(chǔ)無(wú)視美國(guó)高額國(guó)債和赤字水平、通貨膨脹率快速攀升的形勢(shì)，繼續(xù)維持寬松貨幣政策和購(gòu)債計(jì)劃所推動(dòng)。

拜登政府上臺(tái)以來(lái)，不僅延續(xù)了特朗普?qǐng)?zhí)政時(shí)期大肆印鈔的寬松貨幣政策，還連續(xù)推出財(cái)政刺激計(jì)劃。特朗普政府2020年財(cái)政刺激規(guī)模大約3.6萬(wàn)億美元，而拜登政府計(jì)劃出臺(tái)四項(xiàng)財(cái)政刺激方案。3月已經(jīng)出臺(tái)的疫情救助計(jì)劃規(guī)模為1.9萬(wàn)億美元，正在推進(jìn)的就業(yè)和基建計(jì)劃預(yù)計(jì)2.2-2.3萬(wàn)億美元，此外還在醞釀出臺(tái)“美國(guó)家庭計(jì)劃”，市場(chǎng)預(yù)期超過(guò)1萬(wàn)億美元。這些刺激計(jì)劃財(cái)政支出總規(guī)模高達(dá)7-8萬(wàn)億美元。美國(guó)前財(cái)長(zhǎng)拉里·薩默斯近日多次警告說(shuō)，拜登政府的刺激計(jì)劃會(huì)創(chuàng)造出相當(dāng)于“產(chǎn)出缺口規(guī)模至少三倍”的購(gòu)買(mǎi)力，將是“過(guò)去40年里最不負(fù)責(zé)任的宏觀經(jīng)濟(jì)政策”。

美國(guó)超大規(guī)模的貨幣寬松及財(cái)政救助、刺激計(jì)劃使得美國(guó)家庭、企業(yè)和投資機(jī)構(gòu)獲得大筆收入，市場(chǎng)到處充斥流動(dòng)性的洪水。《華爾街日?qǐng)?bào)》發(fā)表評(píng)論指出，2021年第一季度美國(guó)工資和薪水已經(jīng)比新冠疫情爆發(fā)前高得多，加上政府用于失業(yè)救濟(jì)等公共福利的開(kāi)支幾乎翻倍，導(dǎo)致個(gè)人儲(chǔ)蓄從一年前的1.6萬(wàn)億美元激增至驚人的4.1萬(wàn)億美元。隨著美國(guó)疫情控制逐步好轉(zhuǎn)，被壓抑的消費(fèi)需求如同洪水打開(kāi)閘門(mén)。

美國(guó)政府不負(fù)責(zé)任的貨幣放水和財(cái)政刺激，終于讓自己嘗到了通脹的苦果。4月份消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)同比上升4.2%，價(jià)格上漲遍及食品、汽油、日用品、木材、大宗商品、汽車、住房等各領(lǐng)域。房屋市場(chǎng)更為火爆，2021年4月，房屋銷售價(jià)格中位數(shù)較上年同期增長(zhǎng)16.2％。

經(jīng)濟(jì)學(xué)人：美國(guó)火熱的房地產(chǎn)市場(chǎng)對(duì)消費(fèi)者價(jià)格意味著什么？

一方面美國(guó)通貨膨脹快速攀升，國(guó)債收益率持續(xù)走高，而另一方面就業(yè)市場(chǎng)并沒(méi)有隨著疫情好轉(zhuǎn)而顯著改善，4月美國(guó)新增就業(yè)人數(shù)嚴(yán)重低于預(yù)期。拜登政府慷慨的刺激、救濟(jì)和補(bǔ)貼反成了生產(chǎn)的限制，失業(yè)補(bǔ)助金使得大批美國(guó)人得到不勞而獲的依靠，不工作甚至成為比工作還受歡迎的選項(xiàng)。

面對(duì)來(lái)勢(shì)兇猛的通脹大潮，美聯(lián)儲(chǔ)不為所動(dòng)。各州聯(lián)儲(chǔ)官員輪番表態(tài)，聲稱高通脹和就業(yè)疲弱是暫時(shí)的，美國(guó)經(jīng)濟(jì)正在開(kāi)足馬力、強(qiáng)勁增長(zhǎng)，在美國(guó)實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)前將不會(huì)改變超寬松貨幣政策，并將繼續(xù)維持每月1200億美元購(gòu)債計(jì)劃和接近于零的短期利率政策。無(wú)他，沒(méi)有了美元印鈔機(jī)提供動(dòng)能，美國(guó)經(jīng)濟(jì)將無(wú)法維持，更何談增長(zhǎng)。

一方面是天量的國(guó)債、持續(xù)攀升的赤字，另一方面是源源不斷的美元供給，動(dòng)搖了世界對(duì)美元的信心，導(dǎo)致美元指數(shù)持續(xù)走軟，重新跌入90以下?？梢钥隙ǎ诿缆?lián)儲(chǔ)收緊量化貨幣政策前，美元將持續(xù)處于貶值通道。

今年以來(lái)中國(guó)出口繼續(xù)保持高速增長(zhǎng)，同比增長(zhǎng)28.5%。其中對(duì)美國(guó)出口增長(zhǎng)49.3%，對(duì)美貿(mào)易順差增加47%。這也成為人民幣對(duì)美元升值的驅(qū)動(dòng)因素。

短期內(nèi)，人民幣對(duì)美元匯率仍將保持升勢(shì)，升值幅度視美元指數(shù)走勢(shì)而定。

在當(dāng)前美國(guó)和西方央行貨幣大放水、國(guó)際大宗商品價(jià)格暴漲、全球通脹壓力驟然上升的形勢(shì)下，人民幣適度升值有助于降低進(jìn)口產(chǎn)品價(jià)格，對(duì)國(guó)內(nèi)通脹有顯著的抑制作用。有研究表明，去年下半年至今年4月，人民幣大幅升值約壓低了生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)2.4個(gè)百分點(diǎn)。

中期內(nèi)人民幣對(duì)美元雙向波動(dòng)將是常態(tài)

隨著美國(guó)通貨膨脹率攀升，美國(guó)國(guó)債長(zhǎng)期利率上行趨勢(shì)突顯，美國(guó)超寬松貨幣政策被迫轉(zhuǎn)向的時(shí)間點(diǎn)可能大大提前。如果美國(guó)退出或減少量化寬松規(guī)模，美元加息周期來(lái)臨，將導(dǎo)致全球美元流向逆轉(zhuǎn)，美元指數(shù)可能重拾上升軌道。

盡管美聯(lián)儲(chǔ)官員一再喊話維穩(wěn)，堅(jiān)稱目前的高通脹只是暫時(shí)的，調(diào)整寬松貨幣政策為時(shí)尚早，但形勢(shì)比人強(qiáng)，消費(fèi)者對(duì)通脹的預(yù)期與美聯(lián)儲(chǔ)的喊話相差甚遠(yuǎn)。密歇根大學(xué)5月所做的調(diào)查顯示，消費(fèi)者預(yù)期未來(lái)一年通脹率將升至4.6%，為十年來(lái)最高，43%的受訪者預(yù)期價(jià)格可能至少漲5%。彭博社最新月度調(diào)查顯示，經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)通脹的預(yù)期也在上升。

投資者對(duì)迅速飆升的通脹水平顯然更為敏感和擔(dān)憂。當(dāng)下通脹正在成為金融市場(chǎng)最大的風(fēng)險(xiǎn)，根據(jù)美國(guó)銀行的數(shù)據(jù)，通脹一詞成為流行詞，在最近的美國(guó)企業(yè)業(yè)績(jī)電話會(huì)議上，通脹出現(xiàn)的次數(shù)比一年前增加了8倍。橋水基金創(chuàng)始人達(dá)利歐近日警告稱，拜登的財(cái)政刺激加劇了通脹和美元貶值的風(fēng)險(xiǎn)。而華爾街的交易員們正在加大押注美聯(lián)儲(chǔ)可能在明年被迫升息，遠(yuǎn)早于決策者們暗示的時(shí)點(diǎn)。

美聯(lián)儲(chǔ)的口風(fēng)也正在發(fā)生微妙變化，似乎正在含蓄承認(rèn)通脹上升的現(xiàn)實(shí)。美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾前期一直表示2024年以前不會(huì)退出，但在近期口風(fēng)有所變化。關(guān)于量化寬松政策，他最新的表態(tài)是：過(guò)早退出的風(fēng)險(xiǎn)大于過(guò)晚退出，所以不能過(guò)早退出。如果美聯(lián)儲(chǔ)要退出，一定會(huì)與相關(guān)經(jīng)濟(jì)體和市場(chǎng)充分溝通。這與美聯(lián)儲(chǔ)原來(lái)根本不考慮退出有了細(xì)微的變化，市場(chǎng)猜測(cè)美聯(lián)儲(chǔ)可能事際上已經(jīng)開(kāi)始考慮貨幣政策的退出。

美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾 圖自新華網(wǎng)

而美聯(lián)儲(chǔ)最近出臺(tái)的提高隔夜逆回購(gòu)上限的政策，顯然更具標(biāo)志性意義。逆回購(gòu)操作是美聯(lián)儲(chǔ)控制短期市場(chǎng)利率的政策工具，即市場(chǎng)參與者可通過(guò)該操作向美聯(lián)儲(chǔ)存入現(xiàn)金。最近美聯(lián)儲(chǔ)逆回購(gòu)操作的規(guī)模激增，這個(gè)過(guò)去一向乏人問(wèn)津的政策工具，如今卻備受市場(chǎng)青睞，市場(chǎng)需求飆升至四年多以來(lái)最高水平。

紐約聯(lián)儲(chǔ)的數(shù)據(jù)顯示，5月21日美聯(lián)儲(chǔ)隔夜逆回購(gòu)操作規(guī)模達(dá)到3511億美元，比上一交易日增加570億美元，是自2017年6月30日以來(lái)的最高水平。盡管該項(xiàng)工具的利率為0%，但市場(chǎng)需求仍在增加，這表明銀行、貨幣基金等機(jī)構(gòu)已經(jīng)持有太多現(xiàn)金而需要尋找出路。這意味著美聯(lián)儲(chǔ)通過(guò)每月購(gòu)債繼續(xù)向金融體系注入1200億美元的量化寬松操作正在接近極限，市場(chǎng)已經(jīng)沒(méi)有接納空間，也意味著美國(guó)國(guó)債供應(yīng)遠(yuǎn)大于需求，繼續(xù)發(fā)行國(guó)債面臨阻力。投資者預(yù)計(jì)，這樣的市場(chǎng)形勢(shì)可能迫使美聯(lián)儲(chǔ)退出量化寬松政策的時(shí)間點(diǎn)大大提前，甚至有可能在年內(nèi)就發(fā)生。

一旦受通脹發(fā)展和市場(chǎng)形勢(shì)影響，美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始縮減或退出量化寬松政策，美元利率將上升，從而導(dǎo)致美元回流，美元走勢(shì)將發(fā)生逆轉(zhuǎn)。在美聯(lián)儲(chǔ)退出量化寬松開(kāi)始后，美元指數(shù)將轉(zhuǎn)為升勢(shì)，開(kāi)啟新的美元強(qiáng)勢(shì)周期。

伴隨美元重拾升勢(shì)，人民幣對(duì)美元匯率可能回調(diào)。屆時(shí)，隨著市場(chǎng)供求狀況和國(guó)際金融市場(chǎng)變化，人民幣對(duì)美元將呈現(xiàn)有升有貶，雙向波動(dòng)相互交替，并在合理均衡水平保持基本穩(wěn)定。

近日，人民銀行副行長(zhǎng)劉國(guó)強(qiáng)就人民幣匯率走勢(shì)及匯率形成機(jī)制表示：“人民銀行完善以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度，這一制度在當(dāng)前和未來(lái)一段時(shí)期都是適合中國(guó)的匯率制度安排?！?/p>

這一表態(tài)，表明人民幣匯率形成機(jī)制是“市場(chǎng)化”和“有管理”相結(jié)合的機(jī)制，并盯住一籃子貨幣。人民幣匯率形成機(jī)制既考慮市場(chǎng)供求需要，也兼顧匯率調(diào)節(jié)目標(biāo)，對(duì)于防止人民幣匯率驟升驟降、保持人民幣匯率基本穩(wěn)定是有利的。

只要我國(guó)匯率形成機(jī)制不發(fā)生重大調(diào)整，從中期看，人民幣對(duì)美元匯率雙向波動(dòng)將是常態(tài)。

長(zhǎng)期看人民幣穩(wěn)步升值的大趨勢(shì)不可阻擋

從一個(gè)更長(zhǎng)的時(shí)期看，世界正在經(jīng)歷百年未有之大變局，新冠疫情爆發(fā)成為國(guó)際格局重塑的重大轉(zhuǎn)折點(diǎn)，世界經(jīng)濟(jì)格局東升西降的大趨勢(shì)日益明顯，中國(guó)的制度優(yōu)勢(shì)、市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)、精神優(yōu)勢(shì)、文明優(yōu)勢(shì)日益凸顯，經(jīng)濟(jì)實(shí)力、科技水平和綜合實(shí)力與美國(guó)的差距在加速縮小，中美大國(guó)博弈此消彼長(zhǎng)的趨勢(shì)愈益清晰。

中國(guó)已經(jīng)全面開(kāi)啟“十四五”規(guī)劃新征程，加快構(gòu)建國(guó)內(nèi)國(guó)際雙循環(huán)發(fā)展新格局，推進(jìn)高質(zhì)量發(fā)展，加快高水平對(duì)外開(kāi)放，中國(guó)經(jīng)濟(jì)全面崛起勢(shì)不可擋。在這個(gè)偉大的歷史敘事中，中國(guó)將日益成為世界經(jīng)濟(jì)新的中心和新型全球化的主要驅(qū)動(dòng)力量，人民幣長(zhǎng)期穩(wěn)步升值的大勢(shì)不可逆轉(zhuǎn)，也不可阻擋。

2021年1月20日，中國(guó)商務(wù)部公布，去年中國(guó)吸引外資額同比增百分之六點(diǎn)二，規(guī)模創(chuàng)歷史新高。圖自大公網(wǎng)

如果從人民幣升值的更長(zhǎng)周期看，筆者認(rèn)為這一周期從2020年已經(jīng)開(kāi)始了。

2020年席卷全球的新冠疫情，如同人類歷史一道新的分水嶺，加劇了國(guó)際地緣政治的競(jìng)爭(zhēng)，也加快了世界經(jīng)濟(jì)秩序的重構(gòu)。全球疫情更如一場(chǎng)世界大考，在這場(chǎng)同疫情的較量中，中國(guó)率先取得了遏制疫情的戰(zhàn)略性成果，在全世界面前展示出我國(guó)的制度優(yōu)勢(shì)和治理能力優(yōu)勢(shì)，彰顯了中國(guó)社會(huì)非凡的組織動(dòng)員能力、統(tǒng)籌協(xié)調(diào)能力、貫徹執(zhí)行能力以及堅(jiān)實(shí)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力、科技實(shí)力等綜合優(yōu)勢(shì)，也展現(xiàn)了中華民族萬(wàn)眾一心、眾志成城的精神偉力和中華文明的深厚底蘊(yùn)。

中國(guó)抗疫的戰(zhàn)略勝利，也充分證明了中國(guó)制造、中國(guó)供應(yīng)鏈強(qiáng)大的抗壓能力與韌性，使中國(guó)成為保證世界經(jīng)濟(jì)恢復(fù)和供應(yīng)鏈穩(wěn)定的安全島。美國(guó)和西方曾大肆鼓噪中國(guó)制造業(yè)外流，國(guó)內(nèi)一些人也有類似論調(diào)。但隨著疫情在世界的發(fā)展，特別是今年在印度及周邊國(guó)家的肆虐，中國(guó)制造業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈愈加顯示出特殊的吸引力，在全球供應(yīng)鏈中愈發(fā)不可或缺。

疫情以來(lái)，中國(guó)非但沒(méi)有發(fā)生明顯的制造業(yè)外流，反而是美國(guó)和世界的公司在紛紛加大對(duì)中國(guó)的投資，特別是高端制造業(yè)和科技企業(yè)。中國(guó)商務(wù)部統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2020年1月-7月，美國(guó)在華新設(shè)企業(yè)達(dá)860家，是外商在華新設(shè)企業(yè)最多的國(guó)家。中國(guó)產(chǎn)業(yè)體系的廣度和深度無(wú)與倫比，巨大的市場(chǎng)潛力、齊全的工業(yè)門(mén)類和產(chǎn)業(yè)配套能力、優(yōu)良的勞動(dòng)力素質(zhì)、成熟完善的基礎(chǔ)設(shè)施，共同構(gòu)成了中國(guó)產(chǎn)業(yè)鏈無(wú)可匹敵的綜合優(yōu)勢(shì)，成為吸引國(guó)際高端制造業(yè)流入的主要目的地。

2020年中國(guó)取代美國(guó)成為世界第一大消費(fèi)市場(chǎng)，同時(shí)中國(guó)作為全球最大制造業(yè)基地，也是世界最大的生產(chǎn)資料進(jìn)口市場(chǎng)。全球190個(gè)國(guó)家中，超過(guò)128個(gè)國(guó)家的對(duì)中國(guó)貿(mào)易額超過(guò)了與美國(guó)的貿(mào)易額，中國(guó)在全球貿(mào)易體系的中心地位進(jìn)一步增強(qiáng)。進(jìn)入“十四五”，中國(guó)繼續(xù)推動(dòng)高水平對(duì)外開(kāi)放，積極擴(kuò)大進(jìn)口，正在邁向世界第一進(jìn)口大國(guó)。中國(guó)超大規(guī)模的內(nèi)需市場(chǎng)將成為驅(qū)動(dòng)新型全球化的最主要?jiǎng)恿?，帶?dòng)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，使世界分享中國(guó)穩(wěn)定發(fā)展的紅利，使中國(guó)正在成為世界經(jīng)濟(jì)新的中心和最主要增長(zhǎng)引擎。

中國(guó)科技創(chuàng)新和科技實(shí)力也在快速提升，重大創(chuàng)新成果不斷涌現(xiàn)，科技實(shí)力正在從量的積累邁向質(zhì)的飛躍。在一些前沿領(lǐng)域開(kāi)始進(jìn)入并跑、領(lǐng)跑階段，5G、人工智能、超級(jí)計(jì)算機(jī)、量子通訊、航天技術(shù)等領(lǐng)域取得世界領(lǐng)先?！笆奈濉币?guī)劃提出，將堅(jiān)持創(chuàng)新在我國(guó)現(xiàn)代化建設(shè)全局中的核心地位，把科技自立自強(qiáng)作為國(guó)家發(fā)展的戰(zhàn)略支撐，面向世界科技前沿、面向經(jīng)濟(jì)主戰(zhàn)場(chǎng)、面向國(guó)家重大需求，深入實(shí)施創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略，科技創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)升級(jí)將成為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿?，中?guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的質(zhì)量將顯著提升。

在未來(lái)5到10年，中美經(jīng)濟(jì)實(shí)力、科技實(shí)力、綜合國(guó)力的對(duì)比將發(fā)生根本轉(zhuǎn)變，中美競(jìng)爭(zhēng)大局初定。到那時(shí)，適應(yīng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)在世界經(jīng)濟(jì)中的地位和影響力的飛躍，人民幣匯率制度將面臨新的變革，人民幣可望成為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣中的主要貨幣，人民幣價(jià)值將得到重估，并可望成為世界貨幣之錨。

未來(lái)人民幣價(jià)值的重估，將是對(duì)中國(guó)勞動(dòng)、中國(guó)智慧、中國(guó)創(chuàng)造和中國(guó)貢獻(xiàn)的價(jià)值重估，中國(guó)將迎來(lái)國(guó)民財(cái)富、社會(huì)福祉的全面整體提升。